鑄鋁加熱器：逐漸被超越的儀表龍頭
導(dǎo)讀：僅三個(gè)月之前的1月13日，同行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手上海安科瑞電氣剛剛登陸資本市場(chǎng)。而安科瑞，一直被視作從斯菲爾母體脫離出來(lái)的小團(tuán)隊(duì)創(chuàng)業(yè)所成。不過(guò)，時(shí)過(guò)境遷，曾經(jīng)在斯菲爾任管理和銷售職務(wù)的周中團(tuán)隊(duì)(周中是安科瑞董事長(zhǎng))所創(chuàng)立的安科瑞，,KL808調(diào)節(jié)儀,pt100熱電阻傳感器,全銅電磁閥,鑄鋁加熱器,加熱圈濕度傳感器探頭已經(jīng)在技術(shù)和銷量上逐步趕超斯菲爾。
　　
　　斯菲爾黃埔軍校培養(yǎng)安科瑞，9年被趕上毛利低19%
　　
　　*近三年，安科瑞的凈利潤(rùn)一直在斯菲爾之上，毛利率高出10個(gè)點(diǎn)
　　
　　理財(cái)周報(bào)IPO實(shí)驗(yàn)室研究員任家河/文
　　
　　江蘇斯菲爾電氣股份有限公司(下稱斯菲爾)對(duì)上市一點(diǎn)都不陌生。
　　
　　僅三個(gè)月之前的1月13日，同行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手上海安科瑞電氣剛剛登陸資本市場(chǎng)。而安科瑞，一直被視作從斯菲爾母體脫離出來(lái)的小團(tuán)隊(duì)創(chuàng)業(yè)所成。
　　
　　不過(guò)，時(shí)過(guò)境遷，曾經(jīng)在斯菲爾任管理和銷售職務(wù)的周中團(tuán)隊(duì)(周中是安科瑞董事長(zhǎng))所創(chuàng)立的安科瑞，已經(jīng)在技術(shù)和銷量上逐步趕超斯菲爾。安科瑞招股書(shū)披露，2010年斯菲爾銷售安裝式數(shù)字儀表206662臺(tái)，而安科瑞銷售212735臺(tái)，斯菲爾已經(jīng)被后來(lái)者超越。
　　
　　更者，曾經(jīng)的儀表龍頭斯菲爾，凈利潤(rùn)已經(jīng)連續(xù)三年落在安科瑞之后。
　　
　　逐漸被超越的儀表龍頭
　　
　　斯菲爾電氣成立于1998年，公司地址在江蘇江陰，主要產(chǎn)品是智能配電儀表、電能質(zhì)量改善與節(jié)能控制產(chǎn)品和配電控制元器件。
　　
　　其中，智能配電儀表作為斯菲爾的*主要獲利產(chǎn)品，在2009年-2011年分別占到總營(yíng)業(yè)收入的63.11%、60.88%和59.43%，近三年為公司所貢獻(xiàn)的毛利也分別占到67.88%、67.42%和64.63%。
　　
　　根據(jù)斯菲爾招股書(shū)披露，斯菲爾電氣在智能配電儀表的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要有丹東華通測(cè)控，珠海派諾電子，深圳中電電力技術(shù)和上海安科瑞電器。
　　
　　從斯菲爾招股書(shū)對(duì)其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的排名順序來(lái)看，雖然斯菲爾很不情愿把安科瑞當(dāng)做自己*強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，但事實(shí)上，這家*直接、地理位置*近，與斯菲爾有著千絲萬(wàn)縷關(guān)系的電力儀表公司，已經(jīng)在多個(gè)方面有所趕超。
　　
　　成立于2003年的安科瑞，與斯菲爾淵源頗深。安科瑞大部分高管出自江陰，其募投項(xiàng)目“用戶端智能電力儀表產(chǎn)業(yè)化”制造基地，就在距離斯菲爾僅僅18公里的錫澄高速公路另一側(cè)。
　　
　　2003年，幾位在斯菲爾做管理和銷售工作的老員工瞅準(zhǔn)了電力儀表這個(gè)行業(yè)的機(jī)會(huì)，從斯菲爾辭職創(chuàng)辦了安科瑞電氣有限公司，包括曾在斯菲爾擔(dān)任管理崗位的周中，銷售崗位的朱芳，從事生產(chǎn)管理工作的湯建軍以及技術(shù)研發(fā)工作的吳建明和姜龍。這批擅長(zhǎng)管理、生產(chǎn)和銷售職能的人士一開(kāi)始就站在斯菲爾的肩膀上創(chuàng)業(yè)，*終在2012年1月13日將安科瑞送進(jìn)資本市場(chǎng)。
　　
　　應(yīng)了“青出于藍(lán)而勝于藍(lán)”這句諺語(yǔ)，*近三年，安科瑞的凈利潤(rùn)一直在斯菲爾之上，2009年-2011年，斯菲爾的凈利潤(rùn)分別是2488萬(wàn)元、3195萬(wàn)元和4010萬(wàn)元；同期，安科瑞的凈利潤(rùn)則分別是2500萬(wàn)元、3864萬(wàn)元和4039萬(wàn)元。
　　
　　凈利潤(rùn)僅略微超過(guò)，但毛利率之差卻能將兩家公司拉開(kāi)差距。2009至2011年1-6月，斯菲爾綜合毛利率為50.25%、53.06%和54.46%，同期，安科瑞毛利率為62.05%、63.97%和64.79%。業(yè)務(wù)相同的兩家公司，平均毛利率竟然相差10個(gè)點(diǎn)。
　　
　　斯菲爾的解釋是，安科瑞綜合毛利率高于本公司，一方面原因是斯菲爾的主要產(chǎn)品之一的配電控制元器件毛利率相對(duì)較低。另一個(gè)更為主要的原因是，安科瑞電能管理和**產(chǎn)品等偏軟件化，即提供包含電力智能儀表在內(nèi)的一套監(jiān)控系統(tǒng)平臺(tái)產(chǎn)品所創(chuàng)造的毛利率極大提高了安科瑞的綜合毛利。這個(gè)原因被斯菲爾所承認(rèn)，也是未來(lái)電力儀表獲得更高毛利的發(fā)展方向所在。
　　
　　有電力行業(yè)研究人員分析說(shuō)，出身于斯菲爾電氣的這批創(chuàng)業(yè)人員應(yīng)該更能體會(huì)到大公司機(jī)制的束縛所在，在成長(zhǎng)期不走彎路，所以很快追上了斯菲爾。
　　
　　“即使被趕超，在電力儀表巨大市場(chǎng)空間和現(xiàn)在行業(yè)高毛利背景下，斯菲爾未來(lái)幾年也應(yīng)該能保持盈利”，該研究人員接受理財(cái)周報(bào)記者采訪時(shí)表示。
　　
　　產(chǎn)能擴(kuò)張?jiān)黾铀狗茽栵L(fēng)險(xiǎn)
　　
　　中國(guó)智能電網(wǎng)建設(shè)和節(jié)能減排力度的加大，對(duì)電氣儀表帶來(lái)的政策紅利，吸引了越來(lái)越多具備資金和技術(shù)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)加大投資、擴(kuò)大產(chǎn)能。
　　
　　但這種政策紅利并不能一直保持。
　　
　　儀器儀表行業(yè)雖然進(jìn)入有門(mén)檻，但良好的前景和高額的毛利率將吸引更多企業(yè)進(jìn)入并致現(xiàn)存企業(yè)急劇擴(kuò)張產(chǎn)能。
　　
　　剛上市的安科瑞就在“用戶端智能電力儀表產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”投資8186萬(wàn)元新增60萬(wàn)臺(tái)/年的產(chǎn)能。
　　
　　行業(yè)中更大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手如許繼智能控制技術(shù)、德力西集團(tuán)儀器儀表、浙江正泰儀器儀表等大舉進(jìn)入擴(kuò)張也將直接導(dǎo)致未來(lái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，行業(yè)利潤(rùn)率趨于下降、相關(guān)產(chǎn)品毛利率相應(yīng)下滑，從而影響公司產(chǎn)品價(jià)格和盈利水平。
　　
　　對(duì)斯菲爾來(lái)講，這種風(fēng)險(xiǎn)尤其顯著。斯菲爾募資達(dá)產(chǎn)之后，其產(chǎn)能將得到更大幅度的提高，其電能質(zhì)量檢測(cè)儀將從目前的10萬(wàn)臺(tái)增加到24萬(wàn)臺(tái)，電動(dòng)機(jī)保護(hù)控制器從目前的1萬(wàn)臺(tái)增加到3萬(wàn)臺(tái)，智能節(jié)電器從目前的80萬(wàn)臺(tái)增加到210萬(wàn)臺(tái)，消諧式無(wú)功補(bǔ)償裝置從目前的外協(xié)生產(chǎn)改為自主生產(chǎn)，產(chǎn)能1620臺(tái)，產(chǎn)能擴(kuò)張超越100%甚至達(dá)到200%的銷售風(fēng)險(xiǎn)以及劇烈競(jìng)爭(zhēng)所帶來(lái)的毛利率下滑，都會(huì)嚴(yán)重威脅斯菲爾這次募資項(xiàng)目能否順利實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)。
　　
　　斯菲爾也在招股書(shū)中坦言承認(rèn)這種風(fēng)險(xiǎn)可能使事實(shí)與預(yù)期出現(xiàn)一定偏差，并導(dǎo)致公司不能持續(xù)快速增長(zhǎng)。
　　
　　關(guān)聯(lián)交易剪不斷理還亂
　　
　　相較于同行帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)壓力，斯菲爾上市進(jìn)程所面臨的更大障礙是，與同一控制人旗下多家電子電器公司以及高管團(tuán)隊(duì)剪不斷理還亂的關(guān)聯(lián)交易和斯菲爾電氣的獨(dú)立性問(wèn)題。
　　
　　斯菲爾招股書(shū)顯示，幾乎發(fā)行人所有高管都曾擔(dān)任關(guān)聯(lián)公司長(zhǎng)電科技的高管職務(wù)，其中長(zhǎng)電科技現(xiàn)任董秘朱正義也是斯菲爾的非獨(dú)立董事。
　　
　　至于有觀點(diǎn)認(rèn)為新潮集團(tuán)董事長(zhǎng)王新潮同時(shí)擔(dān)任長(zhǎng)電科技和斯菲爾董事長(zhǎng)和法人代表的法律風(fēng)險(xiǎn)，有投行人士并不認(rèn)同。事實(shí)上，A股市場(chǎng)上很多這種例子，國(guó)企、央企上市公司為同一實(shí)際控制人的例子數(shù)不勝數(shù)，民營(yíng)企業(yè)中健康元和麗珠集團(tuán)就是在同一董事長(zhǎng)朱保國(guó)的實(shí)際控制之下。
　　
　　反倒是斯菲爾與新潮集團(tuán)旗下多家公司之間的關(guān)聯(lián)交易很難厘清，即使以后成功上市，也很難用一年只發(fā)幾份年報(bào)、季報(bào)、半年報(bào)形成約束而避免利益輸送。
　　
　　不過(guò)，理財(cái)周報(bào)記者致電斯菲爾董事會(huì)辦公室，該公司工作人員看起來(lái)“并不擔(dān)心此事會(huì)對(duì)上市造成影響”。　

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